在宏觀環(huán)境逐步趨緩的背景下，鋅價(jià)自去年11月初以來(lái)企穩(wěn)走強(qiáng)，目前仍處于階段性反彈之中，但短期在16000元/噸附近承壓陷入高位振蕩，市場(chǎng)分歧進(jìn)一步加大。我們認(rèn)為，目前全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好的預(yù)期與整體寬松的貨幣環(huán)境仍是鋅價(jià)階段性走強(qiáng)的重要背景，但下游需求并未實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，且?guī)齑嫠饺蕴幱诟呶?，將限制鋅價(jià)的反彈高度。 

宏觀環(huán)境趨緩改善市場(chǎng)信心 

最新公布的一系列數(shù)據(jù)均顯示全球宏觀環(huán)境逐步回暖,預(yù)期主要經(jīng)濟(jì)體景氣回升在一季度仍會(huì)持續(xù)。全球主要經(jīng)濟(jì)體寬貨幣、低利率政策繼續(xù)推高全球流動(dòng)性。本周三、周四美聯(lián)儲(chǔ)將迎來(lái)新年第一次利率會(huì)議，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度及美聯(lián)儲(chǔ)寬松政策的延續(xù)性將再度成為市場(chǎng)的焦點(diǎn)。雖然目前美聯(lián)儲(chǔ)官員在維持寬松時(shí)間方面或存分歧，但我們認(rèn)為，由于此前美聯(lián)儲(chǔ)表示，只要通貨膨脹保持穩(wěn)定，就將把短期利率維持在接近零的水平，直至失業(yè)率降至6.5%。考慮到去年12月份美國(guó)失業(yè)率仍高達(dá)7.8%，且其債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃已經(jīng)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了較強(qiáng)支持，同時(shí)并沒(méi)有帶來(lái)嚴(yán)峻的通脹風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)期此次利率決議將維持寬松貨幣政策，不會(huì)有太大的改變。 

開(kāi)工率回升，煉廠(chǎng)惜售支撐鋅價(jià) 

去年四季度國(guó)家收儲(chǔ)政策出臺(tái)，對(duì)部分冶煉企業(yè)特別是大型煉廠(chǎng)增產(chǎn)起到促進(jìn)作用，再加上例行檢修的結(jié)束，開(kāi)工率整體抬升。上海有色網(wǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)重點(diǎn)鋅冶煉企業(yè)12月份生產(chǎn)情況調(diào)研結(jié)果顯示，12月煉廠(chǎng)開(kāi)工率達(dá)76.76%，環(huán)比增長(zhǎng)8%，以年內(nèi)最高值收尾。其中大型企業(yè)（年產(chǎn)能大于20萬(wàn)噸）12月開(kāi)工率近九成，環(huán)比增約9%。冶煉企業(yè)的增產(chǎn)行為同時(shí)也反映出對(duì)后市鋅價(jià)繼續(xù)上揚(yáng)的期望。滬鋅自去年11月14800元/噸的低位大幅上揚(yáng)后，目前在15300元/噸之上高位企穩(wěn)，現(xiàn)貨SMM報(bào)0#鋅均價(jià)也跟隨上行至15200元/噸左右，且在國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)回暖的大背景下，冶煉企業(yè)對(duì)鋅價(jià)繼續(xù)上揚(yáng)、實(shí)現(xiàn)更大利潤(rùn)寄予厚望。 

下游需求未實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn) 

與上游冶煉企業(yè)生產(chǎn)積極性提高不同，鋅產(chǎn)業(yè)鏈下游需求并沒(méi)有起色。根據(jù)上海有色網(wǎng)去年11月調(diào)研數(shù)據(jù)，鍍鋅、氧化鋅、鑄壓鋅合金企業(yè)開(kāi)工率分別為79.5%、60.8%和52%，預(yù)計(jì)12月仍難有改善。 

在終端企業(yè)客戶(hù)固定的情況下，多數(shù)企業(yè)仍以消化前期庫(kù)存為主，選擇維持正常生產(chǎn)，節(jié)前大幅備貨的情況并沒(méi)有出現(xiàn)。隨著春節(jié)假期臨近，部分貿(mào)易商及小型企業(yè)可能在1月初提前放假，市場(chǎng)成交情況更趨于清淡。在下游接貨意愿不強(qiáng)，需求沒(méi)有實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)的情況下，投資者對(duì)鋅價(jià)維持高位仍存分歧，很大程度上抑制了鋅價(jià)沖擊新高的動(dòng)能，鋅價(jià)上揚(yáng)受到限制。 

綜上所述，滬鋅在宏觀偏暖氛圍與整體寬松的貨幣環(huán)境背景下，中期仍將整體呈振蕩偏強(qiáng)格局，但隨著春節(jié)假期的臨近，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)企業(yè)及貿(mào)易商將逐步放假，市場(chǎng)交投將更加趨于平淡。技術(shù)上看，倫鋅、滬鋅均已靠近前期振蕩區(qū)間上沿，倫鋅多次沖擊2100關(guān)口均未能有效站穩(wěn)，滬鋅在15800元/噸以上區(qū)間壓力較重，短期突破難度較大，建議前期低位多單沖高可先減倉(cāng)拿穩(wěn)利潤(rùn)，空倉(cāng)者暫觀望，等形成有效突破后再跟進(jìn)。