經(jīng)過三十多年的市場化改革之后，我國經(jīng)濟可能正逐步從"奇跡"向"常規(guī)"過渡--增長速度可能相對放慢，通脹水平卻可能相對上升；同時技術(shù)創(chuàng)新將成為決定未來增長的關(guān)鍵因素。
　　

我國市場化進程其實是不對稱的：盡管產(chǎn)品市場已經(jīng)基本完全放開，要素市場的扭曲依然十分嚴重與普遍。
　　

扭曲最嚴重的大概是資本市場，比如存貸利率、信貸分配被嚴格管制。不但匯率被低估，實際利率也非常低，有時甚至為負值。而最顯而易見的扭曲，體現(xiàn)在能源價格，尤其是油價和電價上。這些扭曲的共同特征是，人為壓低要素價格、降低生產(chǎn)成本，因此它們就像是對生產(chǎn)者、投資者和出口商提供變相補貼，從而極大地促進了經(jīng)濟增長。但與此同時，由于投資和出口占ＧＤＰ比例越來越高等問題，結(jié)構(gòu)失衡的矛盾也變得越來越突出。這個矛盾如果不能及時得到化解，我國的高速增長就有難以為繼的風險。
　　

生產(chǎn)要素市場化的一個直接結(jié)果，就是要素價格上升、生產(chǎn)成本提高。而這必將會逐步降低我國的經(jīng)濟增長速度，同時逐步提高通貨膨脹水平。這便是中國從經(jīng)濟從奇跡向常規(guī)過渡的起點。
　　

還有兩個重要變化可能會加強并加速這個過渡。第一是人口結(jié)構(gòu)與勞動力市場的演變。自２００４年開始，工資水平已經(jīng)持續(xù)快速上升，今年年初以來，工資上漲再度加速，各省的最低工資已經(jīng)平均上調(diào)了１５％～２０％。
　　

第二是國際經(jīng)濟環(huán)境的惡化。全球危機之后，各國的公共債務(wù)負擔變得十分沉重．如果我們可以根據(jù)歷史數(shù)據(jù)預(yù)測未來，那么美國和許多其他發(fā)達國家將進入一個低增長、高通脹的階段，這個環(huán)境將同樣影響中國的宏觀經(jīng)濟格局。
　　

所有這些因素都意味著，中國經(jīng)濟有可能進入新的、常規(guī)狀態(tài)。當然，這個常規(guī)經(jīng)濟仍然可能比世界上大多數(shù)新興市場更為強勁，但與過去３０年相比，增長速度將適度放慢，通脹壓力則會相對增強。
　　

這個過渡能否平穩(wěn)完成，也還存在風險。如果政府不愿意接受比現(xiàn)在更低的增長速度，短期內(nèi)當然可以繼續(xù)通過投資支持增長。不過這樣做的后果是，結(jié)構(gòu)性失衡的矛盾會越來越突出，投資低效的問題也會變得越來越嚴重，甚至可能導(dǎo)致極為嚴重的銀行呆壞賬或者政府債務(wù)負擔。政府也可以通過極度寬松的貨幣政策支持經(jīng)濟增長，這樣做的后果便是日益嚴重的資產(chǎn)泡沫以及泡沫破碎以后的經(jīng)濟困境。
　　

中國經(jīng)濟的下一個轉(zhuǎn)型能否順利進行，在很大程度上取決于政府的決策，但最根本的一條是，政府必須學會接受相對較低的增長速度，同時適當容忍通貨膨脹，不再不惜一切代價地追求經(jīng)濟增長。
　　

我們建議宏觀經(jīng)濟政策采取"緊貨幣、寬財政"的組合。緊貨幣是因為現(xiàn)在流動性太多，正在推動資產(chǎn)泡沫成長。寬財政是因為目前政府仍然有能力采取積極的財政政策，而政策的目標應(yīng)該放在幫助經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，而不是修更多的鐵路和機場。