目前，歐洲OMT政策塵埃落定，美聯(lián)儲“議息決議”即將公布，而國內(nèi)長期貸款和貨幣供應(yīng)M2依舊處于低位，政策利多逐漸消化。同時，國內(nèi)地方政府財(cái)政困難可能導(dǎo)致大多數(shù)基建項(xiàng)目真正開工時間推遲至明年，旺季需求不足將制約銅價(jià)進(jìn)一步?jīng)_高。后市滬銅很可能振蕩回落。 

政策利好逐漸消化 

首先，目前市場對歐洲在9月6日推出的貨幣直接交易計(jì)劃（OMT）已經(jīng)消化得差不多了。根據(jù)德國聯(lián)邦法院裁決結(jié)果，德國對ESM注資不超過1900億歐元，而前期的歐洲穩(wěn)定基金(EFSF)剩余資金不到2500億歐元，一旦西班牙尋求救助和歐元區(qū)銀行業(yè)重組，那么歐洲穩(wěn)定基金將面臨資金不足問題。此外，希臘脫離歐元區(qū)風(fēng)險(xiǎn)猶存，10月份歐元區(qū)再度迎來還債高峰期。 

其次，美國房地產(chǎn)觸底、美國大選和年底財(cái)政懸崖都可能使得美聯(lián)儲政策趨于保守，美聯(lián)儲新一輪寬松并非板上釘釘?shù)氖虑?。此外，就算推出新一輪QE，對銅的提振作用也不大。從歷史看，QE1推動銅價(jià)上漲長達(dá)1年，QE2的推漲時間縮減至6個月, 而美聯(lián)儲OT（扭曲操作）和歐洲LTRO操作只推動銅價(jià)上漲兩個月，若新一輪QE推出，理論上，銅價(jià)可能持續(xù)反彈半個月左右。而目前下游旺季不旺，那么反彈可能維持一周左右就結(jié)束了。 

再次，基建項(xiàng)目面臨資金緊缺的困擾，真正大規(guī)模開工可能要推遲至明年。數(shù)據(jù)顯示，1—8月份，地方項(xiàng)目投資增長 21.6%，增速較 1—7 月份回落 0.4 個百分點(diǎn)。受地方融資平臺限制，地方配套資金無法像 2008 年一樣能夠接力中央資金對投資構(gòu)成進(jìn)一步的拉動。2012年后，銀行中長期信貸持續(xù)低于預(yù)期，短期融資較多，這僅能解決企業(yè)補(bǔ)充營運(yùn)資本需求，但對于政府基建投資拉動有限。 

旺季不旺特征“露頭” 

首先，現(xiàn)貨市場并沒有出現(xiàn)補(bǔ)庫跡象。隨著銅價(jià)反彈，銅現(xiàn)貨貼水?dāng)U大，只有部分貿(mào)易商在買漲不買跌心理下接貨，下游采購謹(jǐn)慎，市場貨源充足。2012年中國銅庫存在中間商環(huán)節(jié)占比較去年同期上漲了13%，這部分庫存還需要較長時間消化。 

其次，銅材加工行業(yè)訂單沒有好轉(zhuǎn)，開工率依舊低于往年。電纜企業(yè)開工率在8月份略回升至78%左右，低于往年同期的85%的水平。而銅管開工率在8月份繼續(xù)下滑，企業(yè)原料庫存增加15%，9月份基本不需要補(bǔ)庫。第三季度為銅管消費(fèi)的傳統(tǒng)淡季，有75%的銅管企業(yè)預(yù)計(jì)9月訂單將與8月份持平。8月銅桿線開工率小幅回升，為74.67%，其中漆包線受到家電、電機(jī)行業(yè)依舊低迷影響，對銅桿線的需求依然疲弱。 

再次，終端行業(yè)還是缺乏亮點(diǎn)。下半年電力電網(wǎng)建設(shè)開工會有所回升，但是電力投資總額低于去年同期，火電項(xiàng)目投資萎縮、推遲開工、推遲投產(chǎn)，已成為普遍性問題。家電行業(yè)最不景氣，8月份空調(diào)產(chǎn)量較7月份下降了9.1%；冰箱8月份產(chǎn)量同比下降0.5%，環(huán)比則下降7%。雖然房地產(chǎn)投資和新開工面積企穩(wěn)回升，但是對家電的拉動要在明年竣工后才會體現(xiàn)。 

總之，在需求不配合和國內(nèi)基建項(xiàng)目缺乏資金開工延后的情況下，旺季不旺和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)長周期下行很大可能把銅價(jià)“打回原形”。