新年伊始，國際銅價(jià)破位下行，滬銅滑向數(shù)年來低點(diǎn)。面對宏觀和供需的悲觀大環(huán)境，預(yù)計(jì)2015年銅市“寒潮”難散，整體價(jià)格重心下移趨勢不改。

銅價(jià)前景仍然悲觀

有色金屬行業(yè)是強(qiáng)周期性行業(yè)，而近年來卻遭遇了以中國為首的新興經(jīng)濟(jì)體發(fā)展降速的周期性轉(zhuǎn)折，全球消費(fèi)需求顯著放緩，大幅抑制了對礦產(chǎn)、能源和農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)的需求，而產(chǎn)業(yè)鏈上游原本持續(xù)擴(kuò)張的供應(yīng)產(chǎn)能卻難以迅速掉頭，導(dǎo)致銅等大宗商品供大于求的整體局勢。

從貨幣角度來看，世界各國經(jīng)濟(jì)前景的分化使得全球 “匯率戰(zhàn)”的傾向顯著加強(qiáng)，而地緣政治危機(jī)對金融市場的負(fù)面沖擊不斷加劇，產(chǎn)業(yè)資本從實(shí)業(yè)轉(zhuǎn)入金融領(lǐng)域以追求更高回報(bào)，使得股市和商品走勢凸顯“冰火兩重天”的格局。

從成本的角度來看，原油等能源價(jià)格大幅下滑以及非美貨幣大幅貶值,導(dǎo)致亞洲、南美和澳洲等主要商品生產(chǎn)國的生產(chǎn)成本大幅下滑，生產(chǎn)商能夠在商品價(jià)格持續(xù)下滑的背景下保有利潤以繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，為銅等大宗商品打開了下跌空間。

供應(yīng)壓力甚大，產(chǎn)能將釋放

2015年全球銅精礦產(chǎn)量將延續(xù)高速增長，此前全球礦業(yè)巨頭已同意對中國銅冶煉商2015年長單TC/RC加工精煉費(fèi)在每噸107美元和每磅10.7美分，較2014年上調(diào)16.3%，高企的加工費(fèi)暗示出礦商都已認(rèn)可2015年全球銅供應(yīng)將呈現(xiàn)過剩的狀態(tài)。

國際銅研究小組數(shù)據(jù)顯示，在經(jīng)歷了2013年全球銅精礦產(chǎn)量8%的高速增長后，2014年部分新礦山運(yùn)行出現(xiàn)故障使得投產(chǎn)延后，且印尼銅精礦出口政策也有改變，導(dǎo)致全球銅精礦產(chǎn)量增速明顯低于預(yù)期。然而，在2014年延后推進(jìn)的產(chǎn)能將集中在2015年釋放，預(yù)計(jì)2015年全球銅精礦產(chǎn)量增速將回升至7%，達(dá)到1981.6萬噸的高產(chǎn)狀態(tài)。

在精煉銅供應(yīng)端，ICSG預(yù)計(jì)，2014年全球精煉銅產(chǎn)量增長至2213.6萬噸，2015年將繼續(xù)增加95萬噸，至2308.6萬噸，雖然增速不及2014年的5.12%，但4%以上的增幅依然屬于較高水平，而此前困擾市場的銅精礦冶煉的瓶頸問題，在全球冶煉產(chǎn)能大幅釋放后已有所緩解，雖然ICSG預(yù)測值顯示2015年銅精礦增量要高于精煉銅增量，但在國內(nèi)外冶煉產(chǎn)能受加工費(fèi)刺激而加快投產(chǎn)的背景下，銅冶煉瓶頸問題將進(jìn)一步緩解。

需求外強(qiáng)中干，銅價(jià)料下行

中國銅消費(fèi)主要依賴電網(wǎng)投資拉動(dòng)，然而伴隨著中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，國內(nèi)電網(wǎng)投資更多圍繞優(yōu)化能源傳輸結(jié)構(gòu)來展開，而這方面的實(shí)際需求量有限，加上產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整對高耗能企業(yè)發(fā)展的限制，大規(guī)模基礎(chǔ)用電設(shè)施的拉動(dòng)減弱，導(dǎo)致中國銅消費(fèi)增速放緩，與此同時(shí)全球其他地區(qū)沒有出現(xiàn)能替代中國銅需求的 “接盤手”，使得全球銅需求前景較黯淡。

事實(shí)上，近兩年來中國需求端經(jīng)營狀況始終不樂觀，產(chǎn)業(yè)鏈下游利潤空間狹小，多數(shù)采用隨用隨買策略，缺乏提前備貨意愿，究其原因在于資金鏈緊張和訂單增速放緩。從中國電力電纜產(chǎn)量和電線電纜企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入同比變化情況來看，近幾年均處于增速下降通道，2015年大規(guī)模依靠電力投資拉動(dòng)銅需求的情況難重現(xiàn)。

筆者認(rèn)為，面對金融屬性的褪色和商品屬性的疲軟，2015年銅市料難有較好表現(xiàn)，預(yù)計(jì)銅價(jià)重心將繼續(xù)下移，低點(diǎn)可能出現(xiàn)在上半年，而下半年銅價(jià)可能有所反彈后呈現(xiàn)持續(xù)振蕩偏弱格局。操作上，中長期空單輕倉持有，短期以反彈沽空思路為主。