中期邏輯：截至上周，銅庫(kù)存繼續(xù)下降逾1萬(wàn)余噸，銅總庫(kù)存降低至11.2萬(wàn)噸附近，再度創(chuàng)近幾個(gè)月的低點(diǎn)；倫銅庫(kù)存上周也出現(xiàn)7000余噸的下降，但LME庫(kù)存相對(duì)歷史同期平均庫(kù)存并不低，我們上周對(duì)全球銅精礦增速進(jìn)行再度更新，2015年增速依然不是很高，不過(guò)2016年精礦增速料有所加速。中國(guó)央行再度降息，使得銅進(jìn)口融資更難操作，精煉銅進(jìn)口預(yù)計(jì)繼續(xù)處于萎縮狀態(tài)，但目前進(jìn)口虧損已經(jīng)很小，一旦轉(zhuǎn)向進(jìn)口盈利，將會(huì)刺激商業(yè)進(jìn)口；另外，內(nèi)外價(jià)差的縮小將進(jìn)一步刺激冶煉企業(yè)進(jìn)口精礦的積極性，所以，中國(guó)銅供應(yīng)只能提供支撐力量，不能提供太多的上漲力量。

上周末，中國(guó)央行降準(zhǔn)降息，但更多的是為應(yīng)對(duì)金融市場(chǎng)，在貸款利率降低到實(shí)體經(jīng)濟(jì)可接受的范圍之后，貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響已經(jīng)很弱了。接下來(lái)需要關(guān)注的是財(cái)政政策，但因經(jīng)濟(jì)基數(shù)比較大，財(cái)政政策的強(qiáng)度難過(guò)度期待，此前，在中美戰(zhàn)略對(duì)話上，財(cái)長(zhǎng)樓繼偉稱，中國(guó)7%左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并不意味著增速一定要達(dá)到7%，暗示低于7%不太多的經(jīng)濟(jì)增速均能被接受，因此財(cái)政政策的目的仍是為了穩(wěn)定增速，而不是提高增速。從我們跟蹤統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)家電網(wǎng)2015年投資計(jì)劃已經(jīng)進(jìn)行過(guò)半，下半年銅需求支撐因素只剩下季節(jié)需求，力量料較弱。另外，中國(guó)6月份官方制造業(yè)PMI持平在50.2，中國(guó)匯豐6月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)終值微升至49.4，因工廠活動(dòng)數(shù)據(jù)企穩(wěn)，市場(chǎng)對(duì)隨后幾個(gè)月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)企穩(wěn)充滿期待。

滬期銅主力合約1509日內(nèi)走勢(shì)收盤在42200元/噸，最低價(jià)格42160元/噸，最高價(jià)格42320元/噸。夜盤收?qǐng)?bào)42300元/噸，上漲100元/噸。同期，倫銅上漲0.08%，收?qǐng)?bào)5787.5美元/噸。2日日內(nèi)以及夜盤滬期銅整體處于窄幅的區(qū)間；現(xiàn)貨市場(chǎng)升水維持在245-250元/噸附近，現(xiàn)貨升水走高難度較大，現(xiàn)貨市場(chǎng)接貨能力較弱。另外，據(jù)我們抽樣調(diào)研，下游銅加工企業(yè)生存難度比較大，訂單利潤(rùn)薄，并且缺乏，因此對(duì)精銅原料采購(gòu)較為謹(jǐn)慎。整體上，我們繼續(xù)維持此前的觀點(diǎn)，即：銅價(jià)在支撐的力量下搭建了反彈格局，但因缺乏推動(dòng)力量，所以反彈很難過(guò)于展開(kāi)。

滬銅現(xiàn)貨升水繼續(xù)小幅反彈，7月2日銅現(xiàn)貨升水250元/噸；LME現(xiàn)貨升貼水7月2日回落至貼水17美元/噸；美國(guó)自由市場(chǎng)現(xiàn)貨升水維持137.5美元/噸。

LME庫(kù)存7月1日數(shù)據(jù)為322075噸，較前一交易日減少1375噸庫(kù)存；COMEX庫(kù)存7月2日數(shù)據(jù)為31198噸，較前一交易日增加633噸庫(kù)存；上海期貨交易所銅庫(kù)存6月26日數(shù)據(jù)為112921噸，較前一周減少12270噸。

LME3月銅7月2日持倉(cāng)為314091手，較前一交易日增加408手。滬銅指數(shù)7月2日持倉(cāng)507412手，較前一交易日減少8540手。根據(jù)CFTC銅持倉(cāng)報(bào)告，6月23日當(dāng)周銅的非商業(yè)多頭54093手，非商業(yè)空頭77732手，因而非商業(yè)凈多頭-23639手，較前一周減少7127手凈多頭。