裝載機分行業(yè)產(chǎn)銷形勢繼1993和1994年后今年上半年又呈現(xiàn)火爆場面,在國家積極的財政

政策和中西部大開發(fā)戰(zhàn)略的背景下該分行業(yè)產(chǎn)銷規(guī)模又躍上了一個新臺階。保守估計這樣的形
勢能夠持續(xù)到明年,未來若干年將在一個新的臺階上橫盤整理運行。受行業(yè)景氣回暖和增長勢
頭迅猛的影響,裝載機分行業(yè)上市公司業(yè)績紛紛報喜。通過行業(yè)景氣周期等決定性因素分析,我
們認為,裝載機分行業(yè)上市公司具備中長線投資價值。
　　裝載機屬工程機械,是鏟土運輸?shù)闹饕ぞ咧弧?000年我國裝載機行業(yè)銷售20857臺,同
比增長10.8%,2001年共銷售24870臺,同比增長19.24%。2002年2月,14家生產(chǎn)裝載機的重點骨干
企業(yè)銷量同比增長了99.4%；1-3月這14家企業(yè)的銷量達8500臺,相當于2001年全年的1/3多；1-
5月共銷售17700多臺,上半年合計銷售近21000臺,同比增長約60%。可以說,今年上半年裝載機
銷售不僅實現(xiàn)開門紅,而且持續(xù)旺銷,增長速度甚至比前兩年還要高許多。作為宏觀經(jīng)濟在微觀
層面的具體反映,行業(yè)景氣狀況已成為影響上市公司盈利能力的重要指標。受行業(yè)復蘇和增長
勢頭迅猛的影響,裝載機分行業(yè)上市公司業(yè)績紛紛報喜。

　　行業(yè)景氣周期又進入繁榮階段

　　裝載機分行業(yè)是我國工程機械發(fā)展最早的行業(yè),近十年來產(chǎn)銷量年增長速度達兩位數(shù)字以
上。
在我國裝載機的生產(chǎn)和銷售格局中,內(nèi)資企業(yè)占據(jù)主導地位,其產(chǎn)品基本內(nèi)銷,小型裝載機(1-5
噸)在國內(nèi)市場占有率達到90%以上?，F(xiàn)階段,我國已成為世界裝載機產(chǎn)銷大國。

　　一般地說,裝載機分行業(yè)與我國GDP增長率、積極的財政政策聯(lián)系較為密切。近10年來其行
業(yè)景氣周期大致可分為三個階段第一階段1990年至1994年,從20世紀90年代初開始,我國裝載
機市場十分看好,利潤誘人。在市場顛峰時期上市、以裝載機為主導產(chǎn)品的桂柳工1993年每股
收益曾達到1.03元第二階段1995年至2000年,隨著諸如徐工科技和常林股份等大型國有工程
機械企業(yè)的相繼上市,隨后進行了技改和規(guī)模擴張,產(chǎn)能擴大。此外,由于技術(shù)壁壘較低,仿制圖
紙易于取得,相應(yīng)配套件比較成熟、充足,大量民營企業(yè)加入了這一領(lǐng)域,導致行業(yè)產(chǎn)能繼續(xù)迅
速擴大,市場競爭愈來愈激烈。在市場嚴重供過于求的情況下,2000年行業(yè)內(nèi)爆發(fā)了價格戰(zhàn),以
裝載機為主導產(chǎn)品的上市公司如桂柳工、廈工股份和山東臨工等盡管產(chǎn)銷量增長,利潤卻未能
相應(yīng)增長甚至下滑第三階段2001年起至現(xiàn)在,隨著中西部開發(fā)等重大工程進入實質(zhì)性階段,裝
載機外部環(huán)境改善,市場需求趨旺,產(chǎn)品價格基本穩(wěn)定,其又進入中長期繁榮階段。2002年上半
年在銷量大幅增長的同時,裝載機價格基本保持平穩(wěn),2000年發(fā)生的價格戰(zhàn)沒有重演。

　　四大因素影響持續(xù)繁榮成為必然

　　裝載機作為極其重要的一種鏟運機械,其產(chǎn)銷繼2001年實現(xiàn)較大的增長之后,2002年上半年
更是同比增長50%以上。不僅實現(xiàn)開門紅,而且持續(xù)旺銷。我們認為,其較高的增長率不是偶然
的現(xiàn)象,而是必然的結(jié)果,以下幾大因素決定了其必然性:

　　第一,＂十五＂期間一系列宏偉工程的陸續(xù)實施和城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的加強,極大地拓展了
行業(yè)的景氣周期。2001年國家加大了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資力度,特別是西氣東輸工程、青藏鐵
路和南水北調(diào)等＂十五＂重點項目相繼開工后,對裝載機的需求量增加。

　　第二,我國內(nèi)資企業(yè)主營產(chǎn)品適銷對路,主要企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模擴大后規(guī)模效益凸顯。我國內(nèi)資
企業(yè)主營的小型裝載機(1-5噸)在國內(nèi)市場占有率達到90%以上,近年來單臺產(chǎn)品費用下降更是
鞏固了其市場份額。主導企業(yè)的市場占有率在穩(wěn)步提高,這在一定程度上減緩了價格戰(zhàn)的再度
爆發(fā),如行業(yè)前三位的廈工股份、桂柳工和福建龍巖工程機械公司市場占有率由1999年的38.2%
提高到目前44.9%,今年下半年有望繼續(xù)提高。在銷售量大幅增長的同時,以裝載機為主的上市
公司期間費用得到有效控制。其中下降較為明顯的有廈工股份和山東臨工,分別下降3.79個百
分點和5.67個百分點。

　　第三,國債技改資金下?lián)芗涌?基礎(chǔ)建設(shè)投資增速提高。國債技改資金的加快下?lián)?有助于
企業(yè)進一步推進技術(shù)革新和降本增效,而基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的增速提高,進一步擴大了產(chǎn)品的市
場容量。由于目前基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目的投資拉動,裝載機等工程機械板塊表現(xiàn)出了較高成長
性。據(jù)統(tǒng)計,2002年1-5月基本建設(shè)資金到位額同比增長20.8%,從而拉動了裝載機等工程機械產(chǎn)
品的需求。受季節(jié)性影響,預計今年下半年裝載機行業(yè)銷售將弱于上半年,但仍將好于2001年下
半年,全年情況看好。

　　第四,銀企合作在全國展開,為工程機械市場的發(fā)展注入了新的活力。與行業(yè)快速發(fā)展相對
應(yīng)的是,工程機械行業(yè)內(nèi)各企業(yè)的微觀發(fā)展也逐漸步入良性軌道,整體表現(xiàn)為變單一的價格競爭
模式為多元競爭模式。同時,日益靈活的商業(yè)銀行運轉(zhuǎn)機制也為工程機械信貸業(yè)務(wù)提供了有利
條件。2002年3月份起,中國建設(shè)銀行陸續(xù)與廈工股份、桂柳工等公司簽訂《工程機械擔保貸款
銀企合作協(xié)議書》,為促進相應(yīng)公司的產(chǎn)品在全國銷售提供了一種捷徑。銀企合作業(yè)務(wù)對公司
的好處是明顯的:不僅可以增加設(shè)備銷售的市場份額,帶動配件、培訓、服務(wù)等相關(guān)業(yè)務(wù),還可
以建立穩(wěn)定的客戶群體,有利于控制自己設(shè)備的流通秩序,并且加快了資金回籠,能夠把更多的
資金集中到產(chǎn)品的研發(fā)和擴大生產(chǎn)上,更有效地提高企業(yè)的核心競爭力。

　　兩大集團軍霸主地位難以撼動

　　截止到2002年7月25日,在滬深兩市上市涉及裝載機分行業(yè)的上市公司共有8家,其中位于第
一集團軍的有桂柳工、廈工股份等2家,近年來兩者的市場占有率均在16%以上,后來者對兩者的
霸主地位難以撼動；位于第二集團軍的有常林股份、山東臨工、徐工科技等3家,近年來三者的
市場占有率均徘徊在9-10%左右；此外,三九生化(相關(guān),行情)、河北宣工(相關(guān),行情)和中發(fā)展
(相關(guān),行情)等3家上市公司也涉及裝載機業(yè)務(wù)。在上市公司中,裝載機業(yè)務(wù)收入占主營收入比
例在60%以上的公司有廈工股份、桂柳工、山東臨工和常林股份等4家公司,其中廈工股份和桂
柳工的裝載機業(yè)務(wù)收入占主營收入的比例均在85%以上。此外,三九生化和徐工科技也有部分裝
載機業(yè)務(wù),這兩家公司裝載機業(yè)務(wù)收入占主營收入的比例在30%多。

　　截至目前,第一集團軍和第二集團軍5家公司中4家公司均已預告今年中期業(yè)績將大幅增長,
其中廈工股份和桂柳工預告中期業(yè)績增長200%,山東臨工預告中期業(yè)績增長100%,常林股份預告
中期業(yè)績增長50%。由于徐工科技主營筑路、鏟運和混凝土三大類工程機械主機產(chǎn)品,采取的是
一業(yè)為主、多業(yè)經(jīng)營的發(fā)展戰(zhàn)略,因此,實際上其業(yè)績增幅也不小。實際上,近兩年來這兩集團
軍的產(chǎn)品市場占有率一直穩(wěn)占60%以上?？梢灶A見,全國裝載機的市場競爭格局在未來若干年基
本保持不變。

　　投資機會多多三類公司值得關(guān)注

　　可以預見,2002年又將是裝載機等工程機械行業(yè)上市公司的豐收年。事實上,裝載機(機種)
分行業(yè)產(chǎn)銷火爆的形勢繼1993和1994年后在今年上半年又呈現(xiàn),在國家積極性的財政政策和中
西部大開發(fā)戰(zhàn)略的作用下該(機種)分行業(yè)產(chǎn)銷規(guī)模又躍上了一個新臺階,保守估計這樣的形勢
能夠持續(xù)到明年,未來若干年在一個新的臺階上橫盤整理運行。

　　根據(jù)裝載機等工程機械行業(yè)的特點,我們歸納了研判其投資價值的主要指標行業(yè)協(xié)會統(tǒng)
計資料、主營業(yè)務(wù)種類、主營產(chǎn)品的加權(quán)平均市場占有率、外資并購和重組題材。根據(jù)這些指
標,我們認為以下三類上市公司頗值得積極關(guān)注:其一,中期業(yè)績較好,包括已預喜的和中期業(yè)績
與去年同期相比不會有大幅滑坡的；其二,在行業(yè)中處于明顯的龍頭地位,業(yè)績一直能夠保持穩(wěn)
定的,例如,徐工科技；其三,作為證券市場永恒的主題,資產(chǎn)重組會對上市公司帶來重大的影
響,對裝載機類上市公司也不例外,其在股市中得到繼續(xù)體現(xiàn)。日前常林股份擬利用國債技改資
金新建第二結(jié)構(gòu)件車間,欲為常州現(xiàn)代液壓挖掘機(常州現(xiàn)代工程機械有限公司為外方控股)多
提供配套件；山東臨工入主濟南考格爾,涉足汽車改裝業(yè)；廈工股份與集團公司聯(lián)手成立廈工
運輸有限責任公司；桂柳工在柳州市內(nèi)的廠房占有大片土地給其后的重組提供了較為豐富的想
象空間,等等。當然,資產(chǎn)重組的實施并非輕而易舉,但行業(yè)景氣回暖,促使各大公司盈利能力增
強,有利于其重組步伐的加快。

　　主營裝載機的主要上市公司情況一覽股票簡稱總股本流通A股2001年度占主營收

　　(萬股) (萬股)入10%以上的業(yè)務(wù)徐工科技49,553.42 19,420.24壓實機械（46.07%）

　　和裝載機（31.02%）桂柳工A(相關(guān),行情) 32,753.68 11,963.68裝載機（87.04%）山東臨
工17,589 10,752輪式裝載機（72.59%）

　　和農(nóng)用車配件（18.41%）常林股份16,500 7,440裝載機（65.12%）、

　　液壓挖掘機（15.17%）廈工股份44,941.38 11,970.01裝載機（95.75%）簡單平均
32,267.50 12,309.19股票簡稱2001年中期2002年中期每股

　　每股收益(元)收益同比增長率(%)徐工科技0.092預計增幅不小桂柳工A 0.023預計200%以
上山東臨工0.043預計100%以上常林股份0.061 65.57%廈工股份0.025 304%簡單平均0.0488預
計150%以上。