銅價(jià)自5月中下旬下跌以來，下跌速率慢慢放緩，在各項(xiàng)利空逐步消化加上國內(nèi)政策預(yù)期向好不變的情況下，多空博弈或?qū)⒓觿。叹€市場(chǎng)做多信心仍顯不足。

或隨著國內(nèi)密集出臺(tái)的刺激政策持續(xù)發(fā)酵，加上供過于求的失衡狀態(tài)已明顯改善，銅價(jià)上行趨勢(shì)已初露端倪。從收益風(fēng)險(xiǎn)比來看，滬銅的下跌空間也十分有限，41000仍是中長線多單較好的入場(chǎng)時(shí)點(diǎn)。

下半年政府政策頻出，市場(chǎng)投機(jī)活躍度增強(qiáng)

中國經(jīng)濟(jì)處于艱難結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，政府頻頻出手企圖穩(wěn)定增長。處于政策密集出臺(tái)的風(fēng)口之下，中國制造有望在下半年迎來戰(zhàn)略性配置的歷史性機(jī)遇，承載著我國制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的民族夢(mèng)想，也是未來十年經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大方向和主要引擎之所在。6月3日國家發(fā)改委一口氣批復(fù)了7大投資項(xiàng)目，總投資超過1200億元。這是近期國家發(fā)改委再次密集批復(fù)投資項(xiàng)目。此前在5月18日至5月20日，國家發(fā)改委批復(fù)了9個(gè)項(xiàng)目，投資共4587.68億元。面臨經(jīng)濟(jì)下行壓力，發(fā)改委繼續(xù)發(fā)力，為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定增長。而國務(wù)院總理李克強(qiáng)在6月17日主持召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議也再次強(qiáng)調(diào)了穩(wěn)增長這一政策，其中部署加大重點(diǎn)領(lǐng)域有效投資，發(fā)揮穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)惠民生的多重作用。

中央救市措施不斷，然而經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然嚴(yán)峻，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)萎靡不振的背景下，虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)背離，無疑與資金大量流入市場(chǎng)有關(guān)，資金驅(qū)動(dòng)資本市場(chǎng)展現(xiàn)出生機(jī)勃勃的景象。整體商品市場(chǎng)目前仍處于熊市階段，并且已經(jīng)處于很長的一段時(shí)間了，由于國內(nèi)需求端的薄弱，基本面上很難支持商品做多動(dòng)能，但從近期商品走勢(shì)來看，多空博弈加劇，抗跌性有所增強(qiáng)，下跌空間也未必仍然很大。在股票市場(chǎng)突破5000大關(guān)時(shí)，商品市場(chǎng)無疑成為一個(gè)價(jià)值洼地，一帶一路、地產(chǎn)新政、降準(zhǔn)降息等等的措施都是推動(dòng)商品上漲的重要因素。從M1和M2同比增速情況來看，5月M2同比增速為10.8%，M1同比增速為4.7%，M1反應(yīng)了消費(fèi)和終端市場(chǎng)活躍程度，而M2反應(yīng)了投資和中間市場(chǎng)活躍程度。從數(shù)據(jù)來看，市場(chǎng)上并不缺乏資金，而是缺乏做多商品的信心，當(dāng)預(yù)期逐步兌現(xiàn)或經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)稍有改善時(shí)，那商品逐步走強(qiáng)也將得以實(shí)現(xiàn)。

美聯(lián)儲(chǔ)決議偏鴿派，利空恐逐步消化

6月18日，美聯(lián)儲(chǔ)公布了6月FOMC決議聲明，維持0-0.25%的利率不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。決議聲明顯示自4月會(huì)議以來，美國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在第一季度變化不大之后已溫和擴(kuò)張，就業(yè)增長速度回升，失業(yè)率保持穩(wěn)定，勞動(dòng)力資源利用不足的情況有所減弱。相較4月會(huì)議所描述的一季度美國經(jīng)濟(jì)的萎縮，而目前經(jīng)濟(jì)情況已有明顯好轉(zhuǎn)。不過，美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)了今年的整體經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期和明年的利率中值預(yù)期。耶倫在隨后的記者會(huì)上淡化首次加息的重要性，強(qiáng)調(diào)漸進(jìn)式貨幣政策路徑。耶倫確認(rèn)首次加息腳步正在來臨，但對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的評(píng)估不如預(yù)期樂觀，稱美國目前尚未達(dá)到加息的條件，加息之前，美聯(lián)儲(chǔ)需要看到“勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)改善，且通脹在中期內(nèi)穩(wěn)步上升至2%的目標(biāo)水平”，F(xiàn)OMC加息預(yù)期在議息會(huì)議后被進(jìn)一步推遲，收緊貨幣政策的步伐放緩，超出了市場(chǎng)預(yù)期。而從中長線看，雖然美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)銅價(jià)仍有利空作用，但隨著時(shí)間逐步的推移加上市場(chǎng)對(duì)加息時(shí)點(diǎn)的預(yù)判及準(zhǔn)備程度來看，心理上或早已認(rèn)同，屆時(shí)恐怕對(duì)銅價(jià)的打壓作用也將有限。

銅庫存持續(xù)下降，供應(yīng)收緊利銅價(jià)

時(shí)間逐步邁入下半年，銅需求旺季已過，淡季對(duì)需求的影響仍較明顯，5月份精煉銅進(jìn)口出現(xiàn)小幅走低，而供應(yīng)端收緊仍是目前支撐銅價(jià)企穩(wěn)的重要因素之一。雖然已進(jìn)入消費(fèi)淡季，但銅庫存近期表現(xiàn)一直十分搶眼，滬倫兩地的表現(xiàn)也迥然不同，滬銅庫存下降程度十分明顯，而對(duì)應(yīng)的期貨價(jià)格也呈現(xiàn)出內(nèi)強(qiáng)外弱的格局。由于滬倫兩地較為明顯的差異走勢(shì)，使得近期套利空間也有所增加，內(nèi)外比價(jià)的持續(xù)走低也為套利者創(chuàng)造了買倫銅拋滬銅的套利空間，從某一定程度上也對(duì)滬銅現(xiàn)貨升貼水形成負(fù)面影響。精廢銅價(jià)差最新數(shù)據(jù)為3500，呈現(xiàn)逐步下降態(tài)勢(shì)。而從佛山和上海兩地區(qū)的廢銅價(jià)差情況來看，兩地價(jià)差呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，對(duì)銅價(jià)也有一定利多效應(yīng)。供應(yīng)方面，國內(nèi)大部分冶煉廠或?qū)⒃谙掳肽陜?nèi)基本完成檢修，料供應(yīng)會(huì)逐步恢復(fù)正常水平，而從TC數(shù)據(jù)反應(yīng)出的情況來看，也有逐步回升的趨勢(shì)，加大了下半年產(chǎn)量增速提高的概率。以上數(shù)據(jù)顯示出現(xiàn)貨貿(mào)易、資金等領(lǐng)域的銅供應(yīng)在逐步縮減，而冶煉企業(yè)供應(yīng)則逐步增加，但增幅不及降幅，中國銅供應(yīng)同比仍小幅下滑。總體來看，銅嚴(yán)重供過于求的情況改善許多，而在市場(chǎng)多正常推動(dòng)的情況下，銅下游諸如電力、電子以及建筑等各行業(yè)的發(fā)展情況值得令許。

政策預(yù)期持續(xù)發(fā)酵，上行趨勢(shì)初露端倪

在國內(nèi)淡化經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)的情況下，消化長期積累的過剩產(chǎn)能，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)將是未來政策及市場(chǎng)的長期選擇，新一輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將會(huì)是新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇的過程。國內(nèi)穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)酵，有利于下游需求企穩(wěn)，隨著時(shí)間的推移，政策效果也會(huì)逐步顯現(xiàn)。美聯(lián)儲(chǔ)年底加息的概率仍然很大，但由于時(shí)間的推移，此利空從心理上或已被市場(chǎng)接受，逐步淡化對(duì)銅價(jià)造成的制壓效應(yīng)。全球銅供過于求的情況也不如之前預(yù)期的那么嚴(yán)重，也已經(jīng)有較為明顯的改善，銅礦供應(yīng)收緊從中長期來看，對(duì)銅價(jià)也有一定的支撐作用。

從技術(shù)上來，期銅經(jīng)歷大跌之后，加上利空因素逐步消化，下跌空間或變得十分有限。而短期期價(jià)跌速放緩，伴隨成交量也有縮量，市場(chǎng)多空分歧或加劇。但短線市場(chǎng)做多信心仍顯不足，政策效應(yīng)的顯現(xiàn)會(huì)逐漸彌補(bǔ)這一現(xiàn)象。從近期銅價(jià)的走勢(shì)來看，建議國內(nèi)投資者仍可繼續(xù)關(guān)注滬銅41000的技術(shù)支撐，滬銅在42000-43000區(qū)間內(nèi)多空分歧仍在加劇，期價(jià)運(yùn)行于41000附近，中長線多單可介入。