自5月份以來，期鋁滬倫比嚴(yán)重偏離歷史平均水平，長(zhǎng)期維持高位，進(jìn)口套利的利潤(rùn)空間刺激了原鋁的大量進(jìn)口。但筆者認(rèn)為，國(guó)內(nèi)鋁市的強(qiáng)勢(shì)是虛假繁榮，目前的鋁價(jià)已嚴(yán)重背離基本面。 

產(chǎn)業(yè)鏈供求失衡常態(tài)化。從中上游產(chǎn)品氧化鋁、電解鋁到下游半成品鋁材、鋁合金，再到終端產(chǎn)品，鋁產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)的產(chǎn)能、產(chǎn)量都存在嚴(yán)重過剩的情況，并且在全球范圍內(nèi)這種供求失衡已呈現(xiàn)出常態(tài)化。據(jù)世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）的數(shù)據(jù)，今年上半年全球鋁市供應(yīng)過剩38.1萬噸，2011年過剩179.8萬噸。 

由于電價(jià)補(bǔ)貼政策的扶持，我國(guó)原鋁產(chǎn)量保持逆勢(shì)增長(zhǎng)的強(qiáng)勁勢(shì)頭，6月份達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的168.5萬噸，7月份產(chǎn)量雖有所回落，同比仍有較大增幅。電力資源成本優(yōu)勢(shì)促使西北地區(qū)不斷加快電解鋁新增產(chǎn)能投放速度，預(yù)計(jì)到2015年，新疆地區(qū)將有1180萬噸產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，這無疑給鋁市供應(yīng)增加壓力，而生產(chǎn)成本的降低也使得前期鋁價(jià)的底部支撐不復(fù)存在。 

電解鋁的龐大產(chǎn)量刺激了對(duì)氧化鋁的需求。由于東南亞國(guó)家鋁土礦出口受限以及進(jìn)口氧化鋁價(jià)格大幅下跌，5月份以來氧化鋁進(jìn)口量猛增，鋁廠紛紛低價(jià)囤貨。低價(jià)氧化鋁的進(jìn)口對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)產(chǎn)生了巨大沖擊。盡管中鋁等5家國(guó)內(nèi)氧化鋁骨干企業(yè)聯(lián)合自降產(chǎn)量，并呼吁其他生產(chǎn)企業(yè)降低產(chǎn)量以穩(wěn)定市場(chǎng)，但國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量擴(kuò)張勢(shì)頭仍然迅不可擋，近期有多家氧化鋁企業(yè)新建產(chǎn)能紛紛上馬或投產(chǎn)，年內(nèi)將新增產(chǎn)能760萬噸。 

下游主要消費(fèi)行業(yè)短期繼續(xù)承壓：房市受到中央限購(gòu)政策打壓，整個(gè)行業(yè)的弱勢(shì)格局很難扭轉(zhuǎn)；車市正經(jīng)歷傳統(tǒng)的消費(fèi)淡季，車企庫(kù)存量7月份達(dá)到73.6萬輛，汽車行業(yè)產(chǎn)能過剩開始顯現(xiàn)。終端產(chǎn)業(yè)成品庫(kù)存高企導(dǎo)致鋁材加工企業(yè)訂單減少、庫(kù)存積壓、開工率維持低位，抑制了對(duì)電解鋁的采購(gòu)。 

貨幣寬松存在變數(shù)。歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)已經(jīng)明顯拖累到核心國(guó)家， PMI、消費(fèi)者信心指數(shù)等數(shù)據(jù)顯示歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)已陷入衰退的深淵。德國(guó)政府的自顧不暇似乎也在預(yù)示著歐元區(qū)很難再有新的作為。8月份美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要對(duì)QE3的暗示令美指回落至81點(diǎn)附近，然而之后公布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處在緩慢復(fù)蘇的進(jìn)程中。即使在美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部，反對(duì)QE3的聲音也不絕于耳，大選臨近也使得美聯(lián)儲(chǔ)蒙受著巨大的政治壓力。筆者認(rèn)為，推出QE3僅存在理論上的可能，而市場(chǎng)對(duì)預(yù)期的炒作則造成了基本金屬市場(chǎng)繁榮的假象。隨著QE3預(yù)期的逐步降溫，美元指數(shù)有明顯的筑底反彈趨勢(shì)，后市將對(duì)商品價(jià)格形成打壓。 

國(guó)內(nèi)方面，中國(guó)8月份匯豐PMI再創(chuàng)新低，制造業(yè)仍然低迷。央行近兩個(gè)月來頻頻采用逆回購(gòu)改善資金供應(yīng)，上周更是創(chuàng)下了3650億單周天量，釋放資金規(guī)?？氨冉禍?zhǔn)。盡管如此，溫家寶總理以及央行行長(zhǎng)周小川等中央高層近期關(guān)于貨幣政策的表態(tài)仍在暗示降準(zhǔn)的時(shí)間窗口還未過去。但值得注意的是，全球各國(guó)央行對(duì)寬松貨幣政策均持謹(jǐn)慎態(tài)度，而且我國(guó)是否啟動(dòng)降準(zhǔn)仍存變數(shù)。 

此外，從滬鋁過去的走勢(shì)來看，利用斐波拉切周期對(duì)日K線進(jìn)行分析也是有效的。在整體向下的趨勢(shì)中，滬鋁1212合約漲跌的子走勢(shì)呈較為規(guī)則的周期性間隔分布。隨著8月23日的收陽上漲，結(jié)束了上一輪上升子周期，并進(jìn)入到新一輪的下跌子周期中，之后幾個(gè)交易日雖然價(jià)格有所上漲，但明顯缺乏量能支撐，或?yàn)榍捌谏蠞q慣性的釋放。目前滬鋁已觸及下跌通道上沿，繼續(xù)上攻空間十分有限，下探壓力進(jìn)一步增加，同時(shí)前期上漲也為后市下跌提供了空間。總的來說，基本面持續(xù)疲軟、技術(shù)面進(jìn)入下跌子周期，滬鋁弱勢(shì)格局難以轉(zhuǎn)變，很難走出下跌通道。