8月份至今，滬銅主力合約于37300-40000區(qū)間內(nèi)震蕩，但倫銅幾乎呈單邊下跌之勢(shì)，跌破5000整數(shù)關(guān)口，內(nèi)外盤(pán)走勢(shì)出現(xiàn)明顯分化，究其原因是人民幣匯率超預(yù)期貶值，使得內(nèi)外盤(pán)比值修正，正套頭寸平倉(cāng)使得內(nèi)外盤(pán)走勢(shì)相左。

內(nèi)盤(pán)銅業(yè)僅為低位震蕩運(yùn)行，股市走勢(shì)的打壓也制約了投資熱情。展望后市，在美國(guó)加息預(yù)期以及供需過(guò)剩背景下，銅價(jià)中長(zhǎng)期走勢(shì)仍不樂(lè)觀。不過(guò)在不發(fā)生金融危機(jī)前提下，銅價(jià)短期下行空間有限，內(nèi)外盤(pán)持倉(cāng)也都在下降，空頭已部分平倉(cāng)。利多因素雖不充備但有，需要等待市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)。短期關(guān)注主力合約區(qū)間上沿40000一線測(cè)試情況。

1.幣值變化風(fēng)險(xiǎn)

本月11日，央行宣布即日起將進(jìn)一步完善人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)，即自11日起做市商在每日銀行間外匯市場(chǎng)開(kāi)盤(pán)前，參考上日銀行間外匯市場(chǎng)收盤(pán)匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國(guó)際主要貨幣匯率變化向中國(guó)外匯交易中心提供中間價(jià)報(bào)價(jià)。中國(guó)央行稱(chēng)，此舉旨在增強(qiáng)人民幣兌美元匯率中間價(jià)的市場(chǎng)化程度和基準(zhǔn)性，完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)。事實(shí)上，此次央行
本著修復(fù)中間價(jià)和市場(chǎng)匯率之間偏差的目的促進(jìn)中間價(jià)貶值，實(shí)質(zhì)上已經(jīng)傾向于“貶值預(yù)期”的立場(chǎng)。

匯率貶值使得銅內(nèi)外盤(pán)比價(jià)重估，導(dǎo)致價(jià)格內(nèi)強(qiáng)外弱。當(dāng)然在其他商品上也有所體現(xiàn)，但在銅上表現(xiàn)的更加明顯，究其原因還是銅的龐大的國(guó)際貿(mào)易量，進(jìn)出口渠道都相對(duì)通暢，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論更為試用，人民幣計(jì)價(jià)的該類(lèi)資產(chǎn)與海外美元計(jì)價(jià)的同類(lèi)資產(chǎn)的比價(jià)相對(duì)穩(wěn)定，人民幣貶值不可避免的推漲比價(jià)。這使得前期的正套盤(pán)平倉(cāng)，反套盤(pán)入市，這更加劇了內(nèi)外市場(chǎng)的分
化。貶值預(yù)期是否還存在，我們認(rèn)為短期內(nèi)還將持續(xù)，部分原因是外貿(mào)形勢(shì)的嚴(yán)峻，而周二晚間的降息更會(huì)強(qiáng)化這種預(yù)期，所以國(guó)內(nèi)銅價(jià)仍有上漲動(dòng)力，但一旦預(yù)期弱化，國(guó)內(nèi)銅價(jià)不可避免會(huì)補(bǔ)跌。

美國(guó)7月非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后市場(chǎng)強(qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)9月加息的可能性，美國(guó)7月非農(nóng)就業(yè)人口增加21.5萬(wàn)人，連續(xù)第三個(gè)月維持在20萬(wàn)人之上的高位，7月的失業(yè)率和勞動(dòng)參與率依然與前月持平。

為了避免市場(chǎng)動(dòng)蕩，美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期且充分地與市場(chǎng)溝通，不斷釋放加息信號(hào)，市場(chǎng)有可能已經(jīng)吸收完畢加息所帶來(lái)的影響。但是人民幣的貶值使得市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月份加息產(chǎn)生了質(zhì)疑，華爾街人士已然不看好美聯(lián)儲(chǔ)9月加息。芝加哥商品交易所最新調(diào)查結(jié)果顯示，投資者認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)9月加息的可能性為39%，遠(yuǎn)低于之前預(yù)測(cè)的56%。美元指數(shù)順勢(shì)回落。由圖2，CRB金屬指數(shù)看，目前已跌破10年底部，距離2009年底部還有距離，經(jīng)驗(yàn)上判斷可能已接近下跌末端。美元指數(shù)也還有上行空間，但空間較為有限了。

2.短期恐慌氣氛蓋過(guò)基本面

美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司（LTCM）破產(chǎn)使得市場(chǎng)清楚了一個(gè)事實(shí)，那就是在危機(jī)中各類(lèi)資產(chǎn)的相關(guān)性陡然增加，平時(shí)看似不想關(guān)的資產(chǎn)都會(huì)有相關(guān)性。所以我們看圖3，簡(jiǎn)單的對(duì)滬深300指數(shù)與CRB金屬指數(shù)做一疊加，最明顯的是2008年金融危機(jī)，相關(guān)性非常高，2011年歐債危機(jī)對(duì)全球影響較小，所以兩者相關(guān)性稍差。近來(lái)恐怖的A股走勢(shì)確實(shí)一定程度上主導(dǎo)了銅價(jià)走勢(shì)，但是
這種影響將是暫時(shí)的，最終主導(dǎo)權(quán)會(huì)讓位于基本面。

提到基本面，我們還要重復(fù)以前文章多次提到的銅精礦問(wèn)題。去年年底時(shí)，銅精礦加工費(fèi)（TC/RC）為125-135美元/噸和12.5-13.5美分/磅，到了一季度末、二季度初，銅精礦加工費(fèi)（TC/RC）變?yōu)?05-110美元/噸和10.5-11.0美分/磅，隨后又降至85-90美元/噸和8.5-9.0美分/磅，6月末短暫觸及80美元/噸和8.0美分/磅，其后小幅回升，目前維持在78-82美元/噸/7.8-8.2
美分/磅,銅精礦供應(yīng)數(shù)據(jù)顯示緊張。

今年以來(lái)，由于部分礦山因環(huán)保、勞資問(wèn)題、暴雨、電力等干擾性因素影響導(dǎo)致了銅精礦產(chǎn)量增速的放緩。同時(shí)，部分新建項(xiàng)目因銅價(jià)的低迷及環(huán)保等各方面壓力，延遲了投產(chǎn)時(shí)間，最終導(dǎo)致上半年全球銅精礦產(chǎn)量并未如預(yù)期般出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。對(duì)于下半年，銅精礦供應(yīng)的不確定性仍然較大。像是CRU就將 2015年全球銅精礦產(chǎn)量增速由4.9%下調(diào)至2.2%。銅精礦或?qū)⒊蔀橹萍s
精銅產(chǎn)量的瓶頸。

3.下游需求無(wú)起色

兩大銅業(yè)研究機(jī)構(gòu)最新數(shù)據(jù)顯示，全球銅市仍處于供過(guò)于求局面，這將持續(xù)壓制銅價(jià)。國(guó)際銅業(yè)研究組織（ICSG）稱(chēng)，全球精煉銅市場(chǎng)5月份供應(yīng)短缺6.2萬(wàn)噸，1-5月過(guò)剩0.4萬(wàn)噸，去年同期為短缺53.7萬(wàn)噸；世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）公布的數(shù)據(jù)顯示，1-5月份，全球銅市供應(yīng)過(guò)剩19.6萬(wàn)噸，2014年全年供應(yīng)過(guò)剩28.2萬(wàn)噸。

具體需求行業(yè)看，電線電纜方面，1-7月份，全國(guó)電網(wǎng)工程完成投資1931.57億元，累計(jì)同比下降1.35%。不過(guò)國(guó)家電網(wǎng)將固定資產(chǎn)投資從年初計(jì)劃的4396億元調(diào)增至4679億元，追加安排農(nóng)網(wǎng)升級(jí)改造工程、部分特高壓及抽水蓄能項(xiàng)目、新能源接入等部分項(xiàng)目，同比增幅達(dá)16%。而且上半年計(jì)劃也為完成，下半年電網(wǎng)板塊將發(fā)力?？照{(diào)方面，2015年7月，中國(guó)空調(diào)產(chǎn)量較去年同 期增長(zhǎng)為-0.40%，增速較上月大幅降低，累計(jì)同比僅為2.40%，而且還有大量的渠道庫(kù)存。房地產(chǎn)方面，房屋新開(kāi)工面積7月份累計(jì)同比下滑16.8%，房屋施工面積累計(jì)同比增長(zhǎng)僅為3.4%，降幅很明顯?？傮w看，下游需求不樂(lè)觀。

綜上，在美國(guó)加息預(yù)期以及供需過(guò)剩背景下，銅價(jià)中長(zhǎng)期走勢(shì)仍不樂(lè)觀。不過(guò)在不發(fā)生金融危機(jī)前提下，銅價(jià)短期下行空間有限，內(nèi)外盤(pán)持倉(cāng)也都在下降，空頭部分平倉(cāng)。利多因素雖不充備但有，需要等待市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)。短期關(guān)注主力合約區(qū)間上沿40000一線測(cè)試情況。關(guān)注國(guó)儲(chǔ)可能動(dòng)作、以及國(guó)內(nèi)可能的刺激動(dòng)作。