一件事物起什么樣的性質(zhì)變化一般是由內(nèi)在轉(zhuǎn)變和外在助緣的雙重配合完成的，大宗商品趨勢(shì)的轉(zhuǎn)變也不外乎如此。盡管全球的銅需求仍沒(méi)有明顯起色，但供應(yīng)端卻出現(xiàn)了收縮趨勢(shì)，銅市基本面整體來(lái)看還算是好轉(zhuǎn)的。雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍承受較大下行壓力，但正因如此卻醞釀了較大的政策性機(jī)遇，更多的寬松和財(cái)政刺激或許正在路上。當(dāng)前的銅市基本面與政策面均有向好趨勢(shì)，難言銅價(jià)會(huì)再次大幅度探底，下半年銅價(jià)或開(kāi)啟反彈模式。

貨幣財(cái)政政策較上半年會(huì)有所加大

起初下半年剛開(kāi)始的時(shí)候，很多人都在猜測(cè)中國(guó)政府的政策重心發(fā)生了轉(zhuǎn)移。這是因?yàn)樯习肽暧捎诙啻谓禍?zhǔn)降息釋放了較多流動(dòng)性，為避免類(lèi)似2008年的“四萬(wàn)億”對(duì)經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面?zhèn)Γ咧匦臅?huì)向財(cái)政政策靠攏。不過(guò)，經(jīng)歷了全球性的股災(zāi)和人民幣大幅貶值后，投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂加劇，資本外流速率有所加快。為穩(wěn)定中國(guó)經(jīng)濟(jì)及金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，貨幣及財(cái)政政策空間同時(shí)被拓寬，而且前期央行主動(dòng)引導(dǎo)人民幣一次性貶值到位并且不久后同時(shí)祭出降準(zhǔn)降息大招表明政府維穩(wěn)經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)的決心。

除了應(yīng)對(duì)股市危機(jī)與經(jīng)濟(jì)下行壓力之外，貨幣繼續(xù)適當(dāng)寬松和財(cái)政加碼發(fā)力符合政府高層制定的政策路徑。今年上半年政府的政策側(cè)重點(diǎn)在于增強(qiáng)銀行端的房貸意愿，即解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)“融資難”的問(wèn)題，比如放開(kāi)存貸比硬性考核、放寬地方政府融資的限制、合理引導(dǎo)銀行資金流向小微高新企業(yè)等。經(jīng)過(guò)上半年的努力銀行端的放貸意愿總算提高了，但是對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展仍不能起到很好的提振作用，原因在于國(guó)內(nèi)投資環(huán)境需要國(guó)家政策性支持、當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本較高所致。因此下半年在適當(dāng)降準(zhǔn)釋放合理規(guī)模流動(dòng)性的基本條件下，央行將通過(guò)多次降息和引導(dǎo)長(zhǎng)端利率下降緩解企業(yè)“融資貴”的問(wèn)題，并且通過(guò)財(cái)政加碼對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力，制定多種扶持性政策改善國(guó)內(nèi)投資環(huán)境，真正做到有步驟有計(jì)劃的實(shí)現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展。

從政府的政策路徑來(lái)看，下半年的刺激措施力度較上半年會(huì)有所加大，而且實(shí)體經(jīng)濟(jì)的改善最顯而易見(jiàn)的就是需求的轉(zhuǎn)暖。當(dāng)前房地產(chǎn)銷(xiāo)售有回暖跡象明顯，這對(duì)其他行業(yè)的助益作用較大，被廣泛運(yùn)用在電力、家電等方面的銅需求也自然會(huì)有一個(gè)不錯(cuò)的前景。

銅供應(yīng)收縮趨勢(shì)漸顯

七月份本身作為傳統(tǒng)的銅消費(fèi)淡季，數(shù)據(jù)顯示中國(guó)的銅消費(fèi)仍沒(méi)有較大起色不足為慮，八月過(guò)后將迎來(lái)“金九銀十”的消費(fèi)旺季，預(yù)計(jì)銅需求會(huì)有所回升。退一步來(lái)講，即使實(shí)物銅需求在時(shí)間上沒(méi)有及時(shí)改善，市場(chǎng)預(yù)期的作用也會(huì)對(duì)銅價(jià)構(gòu)成強(qiáng)勢(shì)支撐，泡沫對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響也是不容忽視的。

在供應(yīng)端，全球銅供應(yīng)有趨于階段性下降的勢(shì)頭。由于銅價(jià)大幅下跌，全球有將近20%的銅礦跌破成本線，而大部分都是一些開(kāi)采成本較高的小銅礦，像必和必拓這樣的大型礦企仍然在盈利中，不過(guò)這些礦業(yè)巨頭也開(kāi)始規(guī)劃是否要限產(chǎn)，這是從源頭上直接限制了銅礦的供應(yīng)。在銅精礦的加工階段，中國(guó)作為頭一號(hào)的冶煉大國(guó)，中國(guó)的銅精礦需求量對(duì)于供應(yīng)的松緊起到至關(guān)重 要的作用。自四月份開(kāi)始，中國(guó)的銅精礦進(jìn)口除小幅增長(zhǎng)外一直在下降，可見(jiàn)銅價(jià)的大跌及需求不振已經(jīng)傳導(dǎo)到了供應(yīng)端。據(jù)業(yè)內(nèi)人士稱，因人民幣貶值，且銅價(jià)低迷，中國(guó)大型銅冶煉廠打算對(duì)現(xiàn)貨銅精礦原材料的進(jìn)口收取較高加工費(fèi)用，提高幅度將達(dá)到10%，而此舉可能對(duì)銅礦供應(yīng)產(chǎn)生一定抑制作用。

因此，從供需平衡角度來(lái)看，銅市確實(shí)處于一種弱勢(shì)復(fù)蘇的局面，而且下半年政策刺激也會(huì)讓銅需求得到很大提振，銅基本面復(fù)蘇的力度有可能加大。

CFTC基金空頭大舉撤退

CFTC銅基金持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，近一個(gè)月以來(lái)基金空頭頭寸在大舉撤離。截止到8月25日，基金空頭持倉(cāng)較上次數(shù)據(jù)減少6137手至83656手，多頭持倉(cāng)較上次數(shù)據(jù)減少490手至60331手，凈空持倉(cāng)減少5647手至23325手。從CFTC基金持倉(cāng)布局來(lái)看，空頭的大舉撤離或支持銅價(jià)上行。

總之，當(dāng)前銅市供需面仍舊較為脆弱，但已經(jīng)出現(xiàn)了弱勢(shì)回暖的跡象，再加上下半年較強(qiáng)的政策刺激預(yù)期，銅價(jià)或就此展開(kāi)反彈模式。