主持人：伴隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，地理位置優(yōu)越的商業(yè)網(wǎng)點正逐步成為稀缺資源，而人民幣升值的預期，外資并購的放開，全流通時代帶來的產(chǎn)業(yè)并購浪潮，以及商業(yè)股業(yè)績的復蘇，都會使得百貨零售類上市公司魅力四射。而無論是這種區(qū)域間的商業(yè)整合，還是跨區(qū)域的商業(yè)購并，都將極大推動百貨零售類公司股價的走強。在前兩天的節(jié)目中，我們?yōu)槟故玖税l(fā)生在多個地區(qū)的商業(yè)并購，那么這些并購給相關公司帶來了什么？在這中間又孕育著怎樣的投資機會呢？來看我們商業(yè)并購篇的第三集。還是先從海航說起。

商業(yè)并購：并購帶來了什么

2006年4月29日 陜西西安



解說：實際上，寶商集團并不是海航集團構(gòu)建商業(yè)版圖落下的第一顆棋子。早在2003年的5月份，海航集團就已經(jīng)通過協(xié)議受讓的方式，出資1.7億元成為西安民生的第一大股東。那么，在這兩年中，海航集團的并購又給西安民生帶來了什么呢？記者從寶雞來到西安對西安民生展開調(diào)查。

記者 劉文慶

現(xiàn)在我們的位置就是西安民生目前唯一的一個百貨商場民生百貨，大家可以看到，它有七層高，下面有四層，上面還有三層，據(jù)公司介紹，它的建筑面積有13萬平方米，在西安市是最大的，00：58那么海航收購兩年后究竟給公司帶來了什么，我們先來了解一下員工的切身感受。

記者 劉文慶

你好，你覺得這兩年你們發(fā)生了什么變化沒有？

民生百貨員工

員工的春游、國慶節(jié)這些假都增加了，而且也有高一點的獎金了。

民生百貨員工

我們這兒不像前兩年那樣松松垮垮的，比較緊迫現(xiàn)在，而且對待顧客服務方面更加比以前（熱情），然后就是顧客滿意度提高了。

解說：在商場里，記者還對幾位顧客進行了采訪，了解他們對西安民生的滿意程度。

記者 劉文慶

你好，你覺得民生百貨最近兩年發(fā)生什么變化沒有？

顧客

品牌多一些，然后服務質(zhì)量還是有所提高吧。

顧客

最大變化裝修得多了，新品引進的越來越多了。

顧客

東西更時尚了，但是價位稍微高了一點。

解說：西安民生的董事會秘書馬明慶認為，公司這兩年的變化主要表現(xiàn)在三個方面。

馬明慶 西安民生董事會秘書

一個是從文化的導入上，另一個就是從觀念的更新，再一個就是從管理的提升。

周曉明 民生百貨營業(yè)管理部副總經(jīng)理

應該說從2003年到現(xiàn)在我們的銷售額每年以幾千萬（元）的數(shù)字在增長，到去年我們可能又達到了10個多億。

解說：記者注意到，自從海航收購以來，西安民生的主營業(yè)務收入和經(jīng)營現(xiàn)金流都保持著持續(xù)的增長趨勢，而且2005年它的主營業(yè)務收入突破了歷史新高，只是它的凈利潤表現(xiàn)平平，沒有太大的起色。

馬明慶 西安民生董事會秘書

就目前（民生所在的）解放路這個情況，就是民生一家在經(jīng)營，而且它沒有形成一種核心商圈，那么在這種情況下，民生每年的利潤能平穩(wěn)地保持在這個水平，也實在是不容易，如果三年前沒有這種重組的話，現(xiàn)在的民生情況我很難預測。



2006年4月29日 浙江杭州

解說：讓我們再把目光轉(zhuǎn)向杭州。對于未來百大集團的整合，無論銀泰百貨還是西子聯(lián)合控股，兩家都制定了計劃，而這其中，銀泰計劃的專業(yè)性似乎更強一些。

李喜剛 西子聯(lián)合控股投資總監(jiān)

如果我們收購百大成功，我們將充分利用百大的管理團隊，利用西子的資源和優(yōu)勢，來做強做大主業(yè)。

周明海 銀泰百貨總裁

我們的目標來說，做成一個世界級的單店，世界級的單店的一個基礎，就5億美金的銷售額。那么現(xiàn)在杭州銀泰可能有3億美金不到的銷售額，那么百大大約1億多美金，通過資源的有效整合，我覺得可能很快，在兩到三年的時間，能夠達到這樣一個目標。”

解說：作為被收購者的百大集團，也是手握4億多現(xiàn)金，等著新東家的迎娶。

何美云 百大集團董事會秘書

我們?yōu)槭裁窗?億多現(xiàn)金放在手上，因為我們覺得，當今發(fā)展現(xiàn)金為王，只有把優(yōu)質(zhì)的房產(chǎn)加上現(xiàn)金，這些最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，給了我們未來進入的大股東，然后根據(jù)它的發(fā)展戰(zhàn)略，再加上我們以百大為平臺的百貨再去做，那肯定有一個新的發(fā)展。

解說：何美云透露，今后百大的發(fā)展主要有兩塊，一個是百貨東樓的建造，需要資金至少7億；還一個是地下廣場的建設，而這些都需要明確大股東后方能實施。而作為杭州商業(yè)貿(mào)易的主管部門，對于杭州未來百貨業(yè)的發(fā)展，杭州市貿(mào)易局同樣有自己的一盤旗。

唐躍 杭州市貿(mào)易局副局長

現(xiàn)在我們杭州通常講有四大百貨，一個銀泰、一個百大，一個解百、一個杭州大廈，這四大百貨，通過這年不斷地發(fā)展，使得他們的定位日益清晰，相互的功能也逐步明朗起來，所以相互的競爭采取錯位競爭這樣一個格局?！?br>
解說：有關資料顯示，杭州這四大百貨的年銷售額都超過10億元，這四大百貨中，三家在杭州武林商圈緊緊相依，另一家杭州解百相距也不算遠。為了配合杭州市打造“東方休閑之都”的戰(zhàn)略布局，杭州市貿(mào)易局在杭州商貿(mào)服務業(yè)“十一五”的發(fā)展規(guī)劃中更提出，通過并購、入股、合作等方式，加快內(nèi)外企業(yè)聯(lián)合和集團化進程，構(gòu)建內(nèi)外商貿(mào)一體化的新格局。

唐躍 杭州市貿(mào)易局副局長

從貿(mào)易局角度上講，我們考慮到杭州四大百貨，要迎接更加激烈的競爭，要通過這樣一個市場機制的行為，達到一個我們整體百貨業(yè)的提升。（定格）



主持人：從以上的節(jié)目中，我們不難發(fā)現(xiàn)，商業(yè)并購的確給一些商業(yè)類上市公司的基本面帶來了，或正在帶來一些變化。那么對于二級市場的投資者來說，投資機會又在哪里呢？我們的記者在制作這期節(jié)目的時候，采訪了多位業(yè)內(nèi)人士，并把他們的觀點進行了一個梳理，我們一起來看一下。



商業(yè)并購：投資機會在哪里？

投資機會之一：商業(yè)類公司整體經(jīng)營業(yè)績復蘇

解說：投資機會之一：商業(yè)類公司整體經(jīng)營業(yè)績復蘇。近幾年來，百貨零售上市公司的經(jīng)營業(yè)績持續(xù)走強，近四年平均增幅達17%，尤其是在2005年上市公司整體業(yè)績下滑的情況下，仍實現(xiàn)了11.6%的增長，而這其中凈利潤增長最快的十家公司，增幅基本都超過了50%。

2005年凈利潤增長最快十家百貨零售公司

銀座百貨：107.81% 王府井：101.34%

蘇寧電器：93.50% 小商品城：88.92%

廣州友誼：82.56% 大商股份：73.04%

武漢中百：55.47% 津勸業(yè)：51.86%

通程控股：48.83% 豫園商城：48.04%

徐曉方 國泰君安商業(yè)研究員

從行業(yè)來看，近幾年零售行業(yè)是持續(xù)增長的，從02、03、04、05近幾年看，業(yè)績都是持續(xù)增長的，05年我們剛剛算出來，是增長百分之十一點幾，增速也還是可以的。

近四年百貨零售上市公司凈利潤增長圖

**年：8.78%

**年：3.39%

**年：42.46%

**年：11.60%

解說：目前，大多數(shù)百貨類上市公司在經(jīng)歷了低谷的淘汰過程后，找到了較為適合的盈利模式，通過內(nèi)部整合、加快擴張步伐和兼并重組等方式，在整體規(guī)模和經(jīng)營利潤上均取得了較大幅度的增長。而在這其中，商業(yè)并購所帶來的變化，起了不小的作用。

樊少杰 西部證券分析師

從民生的一季度季報完成情況來看，在銷售收入沒有明顯增長而凈利潤出現(xiàn)40%以上這種增長的情況，已經(jīng)能充分顯示出現(xiàn)在目前在收購所造成的內(nèi)部效果正在逐步地顯現(xiàn)。

解說：從發(fā)展趨勢看，今后兩到3年，百貨行業(yè)仍將處于較高的景氣周期。而基本面的向好，為股價上升奠定了基礎，也為大規(guī)模的并購提供了原始的沖動。



投資機會之二：舉牌并購促進相關公司股價上揚

解說：投資機會之二：舉牌并購促進相關公司股價上揚。近兩年來，一些企業(yè)加大了介入百貨零售行業(yè)的力度，舉牌并購商業(yè)類上市公司的現(xiàn)象不斷發(fā)生，而他們所看中的是，上市公司日益稀缺的網(wǎng)點資源和商業(yè)地產(chǎn)巨大的升值潛力。

徐曉方 國泰君安商業(yè)研究員

今后人民幣升值是一個趨勢，人民幣升值使得房地產(chǎn)，尤其是商業(yè)地產(chǎn)增值，民企和外資的并購，將會推動這個行業(yè)有更好的發(fā)展，這個行業(yè)的股價也將持續(xù)走強。

解說：正是伴隨著這股商業(yè)并購的熱潮，幾乎一夜之間，商業(yè)股的價值似乎突然被發(fā)現(xiàn)，二級市場上原來表現(xiàn)平平的商業(yè)股，現(xiàn)在卻是連續(xù)走高，2006年更出現(xiàn)了許多股價翻番的股票。

2006年以來漲幅前十名百貨零售股（截止5月10日）

華聯(lián)超市：141.92% 蘇寧電器：108.35%

王府井：99.82% 大商股份：99.42%

武漢中百：95.77% 東百集團：94.30%

小商品城：94.08% 豫園商城：90.28%

華聯(lián)綜超：89.67% 農(nóng)產(chǎn)品：83.49%



投資機會之三：外資并購將引發(fā)價值重估

解說：投資機會之三：外資并購將引發(fā)價值重估。此前由于中國商業(yè)的優(yōu)勢資源主要集中在上市公司，受證券市場政策限制，外資零售巨頭看中的目標不能直接并購。而《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》的施行，打破了外資并購的最后一道障礙，并購將逐步成為外資零售巨頭在華擴張的主要方式。而外資按接近甚至高于二級市場股價的實際價格收購上市公司股權，必將引導證券市場對商業(yè)類上市公司的價值重估。

徐曉方 國泰君安商業(yè)研究員

內(nèi)地在香港上市的零售本地公司，估值水平目前都要高于國內(nèi)的上市公司，比如說，近期以及前一段時間的百盛和金鷹，香港給出的估值在30倍市盈率左右，國內(nèi)估值水平在20至25倍之間，我們覺得國內(nèi)百貨公司，盡管前期上漲，但估值水平并不算高，還有上漲空間。

十家市盈率最低的商業(yè)公司（截止5月10日）

ST昆百大：13.95 陜解放：18.74

廣州友誼：21.46 歐亞集團：22.01

重慶百貨：22.16 新華百貨：22.27

中興商業(yè)：22.44 大廈股份：23.58

銀座百貨：24.75 友誼股份：25.89

解說：那么，又有哪些公司容易成為被收購的對象呢？

李斌 萬盟投資執(zhí)行董事

控股比例低也是被并購的原因之一，剛才談到了幾家公司，它的控股比例都是低的，所以引發(fā)了舉牌收購?！?br>
解說：翻開幾家被并購公司的資料，我們不難發(fā)現(xiàn)，除去武漢中商外，這幾家公司大股東的持股比例都低于30%，大股東控股比例低，是誘發(fā)并購的一個重要原因。

大股東控股比例低于30%的百貨零售公司

寶商集團：10.05% 武漢中百：10.11%

深國商：13.70% 長百集團：15.32%

大紅鷹：17.90% 陜民生：19.16%

上海九百：19.59% 豫園商城：20.00%

陜解放：20.34% 友好集團：21.34%

李斌 萬盟投資執(zhí)行董事

從并購主體，以前是兩個國企的并購或者股份制企業(yè)之間的并購，從最近發(fā)生的并購，海航背后有外資，有其他的股東；銀泰也是一樣的，包括最近披露出來的銀泰去年也引入了海外資金作為股東，為銀泰提供資金上的支持，收購主體經(jīng)過了一個再造。第二個就是收購方式發(fā)生了一些變化，雖然發(fā)生了舉牌收購，但惡意收購還不會形成主流，還是以協(xié)議方式（為主）。

近年來發(fā)生的百貨公司被舉牌事件

2004年2月至2005年2月 金鷹集團舉牌南京新百

2004年11月至2005年12月 江蘇雨潤舉牌南京中商

2005年7月至今 銀泰百貨舉牌百大集團

2005年10月至今 銀泰百貨舉牌鄂武商

2006年4月至今 平泰商貿(mào)舉牌武漢中百

主持人：我們利用三天的時間，對近期發(fā)生的商業(yè)并購行為，以及所帶來的投資機會進行了一個較為全面的報道。在這里，需要提醒大家注意的是，盡管商業(yè)并購的過程，孕育了很多的投資機會，但并購并不是一蹴而就的事，它所帶來的變化也不是從一而終的，更何況在并購過程中，舉牌與反舉牌，收購與反收購所引發(fā)的股權之爭，都有可能給公司的發(fā)展帶來一些不確定因素。所以和這個市場中的很多投資一樣，機會在，風險也在。

來源：ＣＣＴＶ