2013年全球主要的經(jīng)濟(jì)體都將出現(xiàn)不同程度的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)或復(fù)蘇，大宗商品整體需求將在2013年迎來(lái)周期性好轉(zhuǎn)，而金屬或成為2013年商品市場(chǎng)明星。

相對(duì)寬松的2013年

從全局來(lái)看，我們認(rèn)為2013年的情況將好于2012年。2012年全球風(fēng)險(xiǎn)事件不斷，歐債危機(jī)深化，全球經(jīng)濟(jì)下滑，地緣政治危機(jī)爆發(fā)，地震臺(tái)風(fēng)等一系列事件席卷全球。但從資本市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，處于歐債危機(jī)風(fēng)暴核心的歐元有驚無(wú)險(xiǎn)，作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的股票市場(chǎng)節(jié)節(jié)上升，其中希臘股票市場(chǎng)更上漲了60%。有幾個(gè)指標(biāo)可以反映市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好在2012年實(shí)際上是上升而非下降：第一，資金從2011年開(kāi)始流出新興市場(chǎng)國(guó)家，2012年重新流入，并回升至2010年高位；第二，反映全球風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度的VIX指數(shù)，當(dāng)前已經(jīng)處于歷史低位，即使面臨“世界末日”，也沒(méi)有大的起伏。

市場(chǎng)穩(wěn)定實(shí)際上為經(jīng)濟(jì)向好打下了基礎(chǔ)，資本市場(chǎng)融資功能以及造血功能正逐步恢復(fù)。如果通過(guò)2012年來(lái)展望2013年，我們認(rèn)為各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展將出現(xiàn)分化，諸如中美等國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況將得以改善，而歐洲經(jīng)濟(jì)惡化情況可能持續(xù)，而地緣政治危機(jī)、歐債、美國(guó)財(cái)政懸崖問(wèn)題在寬松貨幣政策刺激下都將淡化，對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響更小。因此，相對(duì)而言，2013年是更好而非更差。

歐洲經(jīng)濟(jì)確定下行，但解體風(fēng)險(xiǎn)下降

歐債危機(jī)暫時(shí)緩解，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展邁入平穩(wěn)階段。EFSF、ESM、OMT等救助工具推出基本消除了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的可能性。歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉預(yù)計(jì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將在2013年下半年復(fù)蘇。目前包括股市、債市在內(nèi)的金融市場(chǎng)對(duì)歐債問(wèn)題的反應(yīng)相對(duì)樂(lè)觀，希臘股市今年大漲表明市場(chǎng)預(yù)期希臘經(jīng)濟(jì)已經(jīng)度過(guò)最艱難時(shí)刻。盡管西班牙債務(wù)問(wèn)題可能繼續(xù)惡化，但OMT的保底作用會(huì)一定程度上化解市場(chǎng)憂慮。令市場(chǎng)擔(dān)憂的風(fēng)險(xiǎn)反而是近期評(píng)級(jí)被下調(diào)的核心國(guó)家法國(guó)，《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》發(fā)表文章稱，該國(guó)是歐元區(qū)定時(shí)炸彈，但明年上半年爆發(fā)危機(jī)概率較低。在此之前，市場(chǎng)將更多地聚焦歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況。

就歐洲主要經(jīng)濟(jì)體前景而言，美國(guó)咨詢商會(huì)基準(zhǔn)假設(shè)認(rèn)為英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)經(jīng)濟(jì)在2013—2018年平均增速分別為0.9%、0.2%、1.8%，均明顯低于金融危機(jī)前水平，其中英、法兩國(guó)大幅低于近20年平均水平。這表明深陷結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的歐洲將陷入長(zhǎng)期低迷期。

美國(guó)將引領(lǐng)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇

美國(guó)私人部門(mén)去杠桿相對(duì)徹底，將成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新動(dòng)力。當(dāng)前美國(guó)家庭的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)處于近30年來(lái)較低水平，企業(yè)擁有大量現(xiàn)金儲(chǔ)備和偏低負(fù)債率，盡管當(dāng)前不少企業(yè)因財(cái)政懸崖問(wèn)題而謹(jǐn)慎擴(kuò)張，但預(yù)計(jì)一旦該問(wèn)題緩解，美國(guó)私人部門(mén)將成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的重要?jiǎng)恿Α?

美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)引領(lǐng)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇，推動(dòng)美元走強(qiáng)。受低能源價(jià)格、低利率、低勞動(dòng)力成本、發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)及技術(shù)創(chuàng)新、相對(duì)良好的企業(yè)和家庭資產(chǎn)負(fù)債情況推動(dòng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷財(cái)政懸崖干擾后，可能進(jìn)一步拉開(kāi)與歐洲和日本經(jīng)濟(jì)的差距?；ㄆ煦y行在最新全球經(jīng)濟(jì)展望中稱，歐洲將經(jīng)歷“失去的十年”，如日本一樣，到2017年歐元區(qū)和英國(guó)實(shí)際人均GDP將低于2007年，美國(guó)則增長(zhǎng)9%—10%。

政策主導(dǎo)中國(guó)經(jīng)濟(jì)反彈力度和節(jié)奏

寬財(cái)政、緊貨幣的政策組合是目前市場(chǎng)對(duì)中國(guó)2013年的政策預(yù)期。事實(shí)上，2012年貨幣無(wú)論從實(shí)際利率走勢(shì)，還是從融資總量來(lái)看，都偏寬松。我們認(rèn)為中國(guó)政府推動(dòng)的經(jīng)濟(jì)反彈需要寬財(cái)政、緊貨幣作為后盾，這里的寬、緊均是定向的，前者針對(duì)國(guó)企寬松，后者使得私人部門(mén)融資成本持續(xù)高企，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)惡化導(dǎo)致未來(lái)經(jīng)濟(jì)硬著陸的可能性增大。2012中國(guó)稅收增長(zhǎng)仍大幅超過(guò)企業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)，表明財(cái)政政策并未逆周期調(diào)節(jié)，財(cái)政政策對(duì)大多數(shù)企業(yè)而言仍偏緊。

預(yù)計(jì)2013年中國(guó)政策可能走向?qū)捸?cái)政、寬貨幣格局。這里的寬不同于前面定義，均為泛指。主要邏輯在于：第一，從托住經(jīng)濟(jì)底部、防止經(jīng)濟(jì)無(wú)序下滑目的來(lái)看，寬財(cái)政、緊貨幣已經(jīng)功成名就，考慮到該政策中長(zhǎng)期有明顯負(fù)面影響，后期可以逐步退出；第二，針對(duì)經(jīng)濟(jì)中存在的長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性矛盾，預(yù)計(jì)新一屆領(lǐng)導(dǎo)會(huì)有所行動(dòng)，寬財(cái)政、寬貨幣組合可能隨之登上歷史舞臺(tái)。寬財(cái)政將主要體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性減稅幅度加大、財(cái)政赤字略有擴(kuò)張，寬貨幣主要指在利率市場(chǎng)化的大背景下，政府將大力發(fā)展直接融資，且會(huì)改變地方融資平臺(tái)、國(guó)企債券融資一支獨(dú)大的局面，大量企業(yè)將有機(jī)會(huì)參與到直接融資市場(chǎng)，從而降低其以往通過(guò)影子銀行體系的融資成本。

基本金屬交易機(jī)會(huì)出現(xiàn)

【大宗商品價(jià)格熊市持續(xù)演化】

自2010年開(kāi)始的大宗商品超級(jí)牛市已經(jīng)終結(jié)，接下來(lái)將迎來(lái)如80年代“十年黃金變爛銅”那樣失落的十年。原因在于本輪超級(jí)牛市兩大根基已經(jīng)動(dòng)搖：由中國(guó)工業(yè)化帶來(lái)的基礎(chǔ)需求已經(jīng)開(kāi)始逆轉(zhuǎn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型必然帶來(lái)的是礦產(chǎn)資源消費(fèi)密度下降，這將系統(tǒng)性地扭轉(zhuǎn)礦產(chǎn)資源定價(jià)中樞，進(jìn)而影響其他大宗商品；前十年商品超級(jí)牛市帶來(lái)的過(guò)剩產(chǎn)能將逐步釋放，從而扭轉(zhuǎn)過(guò)去十年間商品供不應(yīng)求局面，供需失衡未來(lái)會(huì)是局部的、零散的。2011年下跌只是一個(gè)開(kāi)始，是大宗商品牛熊轉(zhuǎn)換的序幕。

相對(duì)于危機(jī)四伏的2012年，2013年全球主要經(jīng)濟(jì)體都將出現(xiàn)不同程度的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和復(fù)蘇。歐債危機(jī)極端風(fēng)險(xiǎn)將大幅下降，而新興市場(chǎng)資金外流局面扭轉(zhuǎn)。因此，大宗商品需求將在2013年迎來(lái)周期性好轉(zhuǎn)，但這并沒(méi)有改變我們對(duì)大宗商品的長(zhǎng)期觀點(diǎn)：超級(jí)牛市已經(jīng)終結(jié)。

一輪商品超級(jí)牛市終結(jié)并不是一蹴而就的，而是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程。在這個(gè)過(guò)程中，與中國(guó)需求高度相關(guān)的金屬將率先回落，這點(diǎn)在2010年已經(jīng)得到確認(rèn)，隨后是與歐美需求相關(guān)的能源，兩者定價(jià)中樞改變最終將使農(nóng)產(chǎn)品步入熊途。因此，大宗商品熊市“三部曲”為：金屬、能源、農(nóng)產(chǎn)品。在金屬率先下行的過(guò)程中，由于新的定價(jià)中樞尚未確立，能源以及農(nóng)產(chǎn)品存在上行的空間。

2012年大宗商品價(jià)格符合我們?cè)谌ツ昴陥?bào)中處于下跌中繼的預(yù)期，整體維持振蕩整理格局。細(xì)分品種來(lái)看，與中國(guó)需求相關(guān)的金屬和能源化工品種表現(xiàn)較為萎靡，只有個(gè)別與自身供需相關(guān)性較強(qiáng)的農(nóng)產(chǎn)品出現(xiàn)一波大的行情。

【需求周期性改善使金屬存在交易機(jī)會(huì)】

我們認(rèn)為2013年有色、黑色金屬可能成為明星品種，無(wú)論漲跌，幅度都相當(dāng)可觀。雖然短期金屬價(jià)格仍然將承受壓力，但中美經(jīng)濟(jì)改善將使需求周期性反彈。我們認(rèn)為金屬價(jià)格在2013年上半年有上行空間，但全年我們維持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)。

全球金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)下降。在寬松貨幣政策推動(dòng)下，各類(lèi)危機(jī)爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)大大降低，如美國(guó)財(cái)政懸崖問(wèn)題、歐洲債務(wù)問(wèn)題都不會(huì)成為明年的重大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，從而有助于資金回流資產(chǎn)市場(chǎng)。

供給過(guò)?？赡茉谙掳肽觑@現(xiàn)。在商品超級(jí)牛市期間，金屬礦山產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)間主要集中在2007年，按照5—6年的投資周期，2013年將進(jìn)入回報(bào)期，礦石供應(yīng)增速加快的可能性很大，其中鐵礦石以及銅礦供給壓力更大。我們預(yù)計(jì)明年礦石供應(yīng)將繼續(xù)改善，并且下半年將使市場(chǎng)進(jìn)入過(guò)剩狀態(tài)。