中國證券業(yè)監(jiān)督管理委員會今年9月中旬宣布暫停外國金融機(jī)構(gòu)投資國內(nèi)證券業(yè)。證監(jiān)會主席尚福林同時(shí)還宣布，這項(xiàng)禁令實(shí)施的時(shí)間可能持續(xù)略多于一年。隨著這條禁令的出臺，媒體關(guān)于"中資券商集體淪陷"的爭論立刻消失無蹤了。

　　事實(shí)上，此前只有三例外資參股國內(nèi)證券公司的事例，其一是2003年湘財(cái)證券和里昂證券合資成立華歐國際證券有限責(zé)任公司；其二是2004年高盛以承債的方式成立了高盛高華證券公司，高盛持有高盛高華證券公司33%的股權(quán)；其三是瑞銀集團(tuán)獲得了重組后的北京證券20%的股權(quán)。

　　去年9月，瑞銀集團(tuán)宣布，其參與的北京證券重組方案獲得了國務(wù)院同意，瑞銀以17億元人民幣的投入，在清理掉歷史包袱的同時(shí)，獲得了新北京證券20%的股權(quán)，占有一半的董事會席位和管理權(quán)。

　　證券公司一直是國際金融機(jī)構(gòu)在中國的一個(gè)重要投資目標(biāo)。不久前，里昂證券首席執(zhí)行官樂民信在接受記者采訪時(shí)，就曾經(jīng)表示，里昂證券有興趣繼續(xù)對國內(nèi)的證券公司進(jìn)行投資，里昂證券正在與國內(nèi)的一些證券公司接觸。

　　而瑞銀集團(tuán)的成功更是刺激了國外金融機(jī)構(gòu)參股中國經(jīng)營業(yè)績不良的證券公司的熱情，如美林(Merrill Lynch)、JP摩根(JPMorgan)和花旗集團(tuán)(Citigroup)等外國投行，一直在尋求與其他中國券商成立合資公司。而中國的很多證券公司為了解決眼下的困境，也頻頻和外資金融機(jī)構(gòu)接觸。一時(shí)間，外資來勢兇猛。但緊接著他們就遇到了眼下的這條禁令。

　　外資欲克隆北京證券重組模式

　　在重組北京證券和將北京證券出售的過程當(dāng)中，建銀投資公司起了很大的作用。北京證券重組過程的大致是，成立新證券公司受讓老證券公司原有的證券業(yè)務(wù)和相關(guān)資產(chǎn)。在此框架下，建銀投資根據(jù)市場化的原則和重組對象的實(shí)際情況，對重組方案進(jìn)行不同的細(xì)化。

　　重組之后的北京證券注冊資本金仍然和原來一樣，被定為15億元，但過去老股東的股權(quán)進(jìn)行了縮股，由原來的每股1元降到了每股0.3元，原北京證券的15億資本金只留下4.5億元。經(jīng)過改組之后，原來的股東僅占新公司30%的股權(quán)。剩余的股權(quán)暫時(shí)由建銀投資持有，由建銀投資再尋找投資方，進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。

　　在北京證券重組的過程中，建銀投資將新北京證券剩余70%的股權(quán)又轉(zhuǎn)讓給了三家公司--瑞銀、國際金融公司和中糧集團(tuán)，它們分別獲得20%、5%、45%的股權(quán)。其中，瑞銀為獲得這些股權(quán)出資17億元，14億元是償還建銀投資此前為北京證券墊付的再貸款，其余3億元作為資本金。

　　這個(gè)方案特殊的地方在于，瑞銀不是直接向北京證券注資并獲得股權(quán)，而是間接從建銀收購了新北京證券的股權(quán)，當(dāng)然付出的代價(jià)也更高。之所以采取這種間接收購股權(quán)的方式，是因?yàn)楣芾韺痈J(rèn)可這種方式，認(rèn)為這樣可以避免國內(nèi)券商的資產(chǎn)被賤賣。

　　新北京證券除承銷債券、股票業(yè)務(wù)外，可以從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、提供個(gè)人投資管理服務(wù)。業(yè)內(nèi)人士表示，新北京證券成立之后，將是中國首次準(zhǔn)許外資機(jī)構(gòu)擁有內(nèi)地證券公司的管理權(quán)，也是擁有全面證券經(jīng)營牌照的首家外資機(jī)構(gòu)。此前有消息稱，瑞銀未來有意也有可能獲得新北京證券49%的股權(quán)。

　　由于通過收購股權(quán)，瑞銀獲得了全面證券經(jīng)營牌照，這正是很多外資券商夢寐以求的。因此即便是這種外資間接收購且出價(jià)更高的方式，也仍然為外資所青睞。后來JP摩根試圖進(jìn)入遼寧證券的過程中就希望借鑒這種方式。遼寧省的大連證券、鞍山證券已經(jīng)先后倒閉，這之后遼寧證券在經(jīng)營的過程中也出現(xiàn)了巨大的資金黑洞，遼寧省政府無疑希望能夠盡快解決遼寧證券的問題，讓本省在證券行業(yè)還能夠保留最后一點(diǎn)份額，于是對于重組遼寧證券非常積極。JP摩根希望先獲得遼寧證券25%的股權(quán)，具體的介入思路是延續(xù)北京證券重組的模式，請國內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)來擔(dān)任"過橋"的角色，然后JP摩根來收購股權(quán)。

　　此后，又傳出花旗集團(tuán)、瑞士信貸第一波士頓等多家外資金融機(jī)構(gòu)試圖用類似方式進(jìn)入湘財(cái)證券的消息。

　　未來同臺競技不可避免

　　然而，外資進(jìn)入券商重組領(lǐng)域的行動，很快就遭到了國內(nèi)金融界人士的強(qiáng)烈反對。外資金融機(jī)構(gòu)收購券商股權(quán)的行為被拿出來和QFII抄中國股市大底的行為相提并論。有證券業(yè)人士就指出，當(dāng)國內(nèi)證券公司普遍出現(xiàn)經(jīng)營困難的時(shí)候，外資金融機(jī)構(gòu)趁機(jī)進(jìn)入，盡管他們出的價(jià)錢要稍微高一些，問題券商的老東家數(shù)著錢還挺高興，但從全局的角度來看，也難免有點(diǎn)趁火打劫的嫌疑。

　　而且外資進(jìn)入券商重組領(lǐng)域，在一定程度上還會影響券商綜合治理的進(jìn)展。有跡象顯示，在整頓券商的過程中，有一些存在問題比較多、風(fēng)險(xiǎn)比較大的證券公司，急于引進(jìn)外資的目的是想用這種方法來掩蓋公司存在的問題，逃避本來應(yīng)該承擔(dān)的責(zé)任。

　　當(dāng)然也有人表示："羊群里放進(jìn)一只狼來，羊就會健康了。"外資進(jìn)入帶來新的理念和技術(shù)，并帶來對現(xiàn)有制度和法規(guī)的沖擊，會促進(jìn)整個(gè)中國證券行業(yè)的發(fā)展。讓外資參加個(gè)別中小券商的重組并無大礙。

　　盡管對于外資介入券商重組存在著多種觀點(diǎn)，不過從去年年底開始，中國證監(jiān)會就再也沒有批準(zhǔn)過外國金融機(jī)構(gòu)投資國內(nèi)證券業(yè)。中國證監(jiān)會是希望國內(nèi)證券業(yè)的整頓重組工作結(jié)束之后，再允許中外合資證券公司開展業(yè)務(wù)試點(diǎn)。而按照計(jì)劃，國內(nèi)的證券業(yè)的整頓重組將于明年10月份全部完成。

　　按照中國加入WTO的協(xié)議，在加入WTO過渡期結(jié)束之后3年內(nèi)，允許設(shè)立合資證券公司，外資擁有不超過1/3的少數(shù)股權(quán)，合資公司可從事A股承銷，但不得進(jìn)行經(jīng)紀(jì)交易。這就表示，目前個(gè)別外資金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)超過了我國加入WTO談判時(shí)對這個(gè)領(lǐng)域的時(shí)間承諾，已經(jīng)在中國獲得了提前開展相關(guān)業(yè)務(wù)的權(quán)利。

　　據(jù)記者了解，雖然外資入股內(nèi)地券商的事暫時(shí)停頓，但并沒有打消外資金融參股國內(nèi)券商的熱情。而國內(nèi)的很多券商也仍然在和國外金融機(jī)構(gòu)保持接觸，并且一些有引資打算的券商，目前正在準(zhǔn)備和外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行價(jià)格談判，等到綜合治理結(jié)束之后，監(jiān)管部門對外資參股解禁，就開始開展增資擴(kuò)股的工作。

　　因此相關(guān)的禁令也僅僅只是推遲了外資進(jìn)軍中國內(nèi)地券商的時(shí)間而已。隨著中國金融業(yè)的進(jìn)一步對外開放，未來中外資券商同臺競技的局面將不可避免。

作者：劉亮　來源:資本市場